投资重点：

公司发布2024年功绩快报，Q4功绩底部配置

公司24年实现营收407.39亿元，同比+3.02%，归母净利润31.26亿元，同比+1.29%，扣非归母32.63亿元，同比+7.81%。其中24Q4营收97.64亿元，同比/环比差别-5.6%/-6.6%；归母净利润6.67亿元，同比/环比差别-29.7%/-4.8%，扣非归母6.72亿元，同比/环比差别-28.6%/-13.2%。纸价承压+本钱滞后，Q4功绩底部配置。

供需边缘改善，看好25H1功绩环比朝上

11月以来文化纸资历多轮提价，限度纸企停机减产，行业供需边缘改善。左证卓创资讯，1-3月外盘木浆勾通三月报涨，现在阔叶浆价钱为610好意思金/吨，文化纸同期发布加价函，3月将再度提涨200元/吨。2月下旬，双胶纸、铜版纸均价已有小幅回暖，欺压2月22日，双胶纸/铜版纸周度价钱差别5415、5680元/吨，较1月初差别进步27.5、150元/吨。咱们判断3月教辅课本招标旺季开启+浆价撑执下提价有望进一步落地。欺压2月20日，双胶纸、铜版纸周度开工负荷率差别为50.51%和56.49%，较年后（2月6日）进步6.29/3.64pct。同期跟着廉价浆逐步已毕至本钱有望增厚盈利。此外，25Q2公司溶化浆线搬迁纠正将完成投产，或进一步增厚Q2功绩。

南宁二期时势执续鼓舞，沉稳林浆纸一体化上风

2023年起公司南宁基地竖立时势逐步投产，23年10月南宁一期100万吨包装纸及50万吨配套骨子化学浆投产，30万吨生存用纸一期产能于24Q3投产。另外一期时势中PM11/PM12高等包装纸分娩线也曾开动实行，展望将2025年四季度不竭干涉试产阶段。2024年5月，公司召开2023年年度股东大会，审议通过了《对于投资竖立广西南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）时势标议案》。南宁二期时势将竖立年产40万吨特种纸分娩线、年产35万吨漂白化学木浆分娩线、年产15万吨机械木浆分娩线及有关配套顺次，咱们预期二期时势产能将于26年起不竭开释，进一步沉稳公司林浆纸一体化的限度及本钱上风。

盈利预测与投资暴虐

咱们展望公司2024-2026年收入增速差别为3.0%、6.6%、6.2%（前值2.8%、6.6%、6.2%），归母净利润增速差别为1.3%、8.4%、16.8%（前值-0.5%、6.8%、17.4%），对应EPS差别为1.21元、1.42元。面前市值对应25年估值约11X，安全边缘突显。咱们以为短期浆纸联动可期、公司盈利有望朝上，中恒久一体化龙头本钱上风显赫，保管“买入”评级。

风险领导

市集竞争加重、下流需求不足预期、原材料价钱大幅波动、产能竖立时势过程不足预期等开云体育(中国)官方网站。

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